Welche Auswirkungen hat eine Rezession auf eine Fusions- und Übernahmetransaktion?
Wirtschaftliche Abschwächung, knappere Finanzierungen, Bewertungen unter Druck: Eine Rezession verändert die Ausgangslage einer Fusion oder Übernahme. Hier erfahren Sie, wie sie wirkt, wo die Chancen liegen und wie Sie Ihr Unternehmen in diesem Kontext bewerten.
Eine Rezession bringt den M&A-Markt nicht zum Stillstand: Sie ändert die Regeln. Bewertungen ziehen sich zusammen, die Finanzierung wird knapp, doch für solide Akteure eröffnen sich Chancen. Diese Mechanismen zu verstehen erlaubt es, zum richtigen Zeitpunkt zu kaufen, zu verkaufen oder sich vorzubereiten.
Dieser Artikel betrachtet die Wirkung einer Abschwächung auf Bewertungen und Finanzierung, wie man die Preislücke zwischen Käufern und Verkäufern überbrückt, die Chancen am Tiefpunkt des Zyklus und die Methode, ein Unternehmen in diesem Kontext zu bewerten.
Warum Bewertungen in einer Rezession sinken
In einer Rezession erfahren Bewertungen einen doppelten Abwärtseffekt. Zunächst der Rückgang der Ergebnisse: Wenn die Verbraucher ihre Ausgaben senken, gehen Umsatz und EBITDA zurück, besonders bei nicht lebensnotwendigen Gütern und Dienstleistungen. Dann die Kompression der Multiplikatoren: Käufer, vorsichtiger und mit teurerer Finanzierung konfrontiert, akzeptieren einen niedrigeren EBITDA-Multiplikator als am Höhepunkt des Zyklus.
Beide Effekte summieren sich: Ein sinkendes EBITDA, multipliziert mit einem selbst reduzierten Multiplikator, drückt den Unternehmenswert mechanisch nach unten. Deshalb kann dasselbe Unternehmen am Tiefpunkt des Zyklus deutlich weniger wert sein als an seinem Höhepunkt, ohne dass sich seine intrinsische Qualität geändert hat.
Knappere und teurere Finanzierung
Die Finanzierung ist der zweite betroffene Hebel. In Zeiten der Unsicherheit werden Kreditgeber vorsichtiger: Sie verschärfen die Vergabebedingungen, verlangen mehr Sicherheiten und Eigenkapital und erhöhen die Kosten der Verschuldung. Der Zugang zu Krediten schrumpft genau dann, wenn Unternehmen ihn am dringendsten brauchen.
Bei fremdfinanzierten Transaktionen ist die Folge unmittelbar: weniger und teurere Verschuldung bedeutet einen höheren Eigenkapitaleinsatz und damit eine geringere Zahlungsfähigkeit. Diese Verschärfung belastet die Kaufpreise und verlängert die Abschlussfristen. Die Finanzierung vorab zu antizipieren und abzusichern wird zu einem entscheidenden Vorteil.
Die Bewertungslücke zwischen Käufern und Verkäufern
Eine Rezession vergrößert oft eine Preislücke (Bid-Ask-Gap): Verkäufer bleiben an den Bewertungen vor der Krise verankert, während vorsichtige Käufer niedrigere Preise bieten. Diese Uneinigkeit verlangsamt — oder blockiert sogar — Transaktionen.
Mehrere Instrumente können diese Lücke überbrücken, ohne die Transaktion zu zerstören: der Earn-out, der einen Teil des Preises an die künftige Leistung koppelt; das Verkäuferdarlehen (Vendor Loan), das die Zahlung über die Zeit streckt; und die Preisanpassungsklauseln, die bereits ab der Absichtserklärung festgelegt werden. Diese Mechanismen versöhnen die Erwartungen, indem sie Risiko und Potenzial zwischen den Parteien aufteilen.
Die Chancen am Tiefpunkt des Zyklus
Eine Rezession ist nicht nur eine Bremse: Sie ist auch ein Fenster für gut positionierte Akteure. Strategische Erwerber mit solider Bilanz und Fonds mit verfügbarem Kapital (Dry Powder) können qualitativ hochwertige, vorübergehend abgewertete Ziele zu attraktiveren Preisen erwerben.
Der Tiefpunkt des Zyklus begünstigt auch die Übernahme von Unternehmen in Schwierigkeiten, bei der ein solider Erwerber ein lebensfähiges, aber durch die Konjunktur geschwächtes Unternehmen sanieren kann. Historisch entsteht ein bedeutender Teil der Wertschöpfung im M&A aus Transaktionen, die am Tiefpunkt des Zyklus eingeleitet werden. Für mehr, siehe unseren Leitfaden zur Übernahme eines Unternehmens in Schwierigkeiten.
Wie man sein Unternehmen während eines Abschwungs bewertet
Die Bewertung in einer Rezession erfordert Methode. Ausgangspunkt bleibt der Cashflow: Es ist die reale Fähigkeit, Liquidität zu erzeugen, mehr als der buchhalterische Gewinn, die den Wert begründet. Anschließend müssen die Ergebnisse normalisiert werden — krisenbedingte Sonderposten korrigieren —, um keinen Wert auf einem vorübergehenden Tief festzuschreiben.
Zwei Reflexe vervollständigen die Analyse: die Bewertung nicht am Höhepunkt vor der Krise zu verankern und die Sensitivität eines Discounted-Cashflow-Modells (DCF) für verschiedene Erholungsszenarien zu testen. Schließlich helfen die Widerstandsfähigkeit des Sektors und die Daten vergangener Zyklen, den Wert langfristig einzuordnen. Unser eigener Artikel beschreibt das Vorgehen: wie man eine Übernahmechance bewertet.
Welche Sektoren widerstehen einer Rezession am besten?
Nicht alle Tätigkeiten reagieren gleich. Defensive Sektoren, die wesentliche Bedürfnisse decken, sehen ihre Nachfrage kaum schwanken; zyklische Sektoren, die an diskretionäre Ausgaben, Zinssätze oder Immobilien gebunden sind, sind weit stärker exponiert. Das Profil Ihres Sektors zu kennen ist für eine realistische Bewertung entscheidend.
Widerstandsfähigere Sektoren (defensiv)
- Gesundheit
- Lebensmittel und Basiskonsumgüter
- Versorger (Energie, Wasser)
- Discount-Handel
Empfindlichere Sektoren (zyklisch)
- Luxus und diskretionäre Produkte
- Reisen und Tourismus
- Automobil und Gebrauchsgüter
- Bauwesen und Immobilien
Hinweis: Entgegen einer verbreiteten Annahme ist das Bauwesen kein defensiver Sektor. Stark von Zinssätzen und dem Immobilienzyklus abhängig, gehört es zu den zyklischsten und leidet in einer Rezession deutlich.
Fazit
Eine Rezession komprimiert die Bewertungen und verschärft die Finanzierung, aber sie stoppt das M&A nicht: Sie lenkt es um. Die Akteure, die ihre Finanzierung vorbereiten, die Preislücke zu überbrücken wissen (Earn-out, Verkäuferdarlehen) und mit Methode bewerten, verwandeln den Tiefpunkt des Zyklus in eine Chance. Um Ihre Optionen zum Verkauf oder zur Übernahme eines Unternehmens im aktuellen Kontext zu erkunden, sprechen wir über Ihr Projekt.
Häufige Fragen zu Rezession und M&A
Wie wirkt sich eine Rezession auf Unternehmensbewertungen aus?
Durch einen doppelten Effekt: den Rückgang der Ergebnisse (EBITDA) und die Kompression der Multiplikatoren, getrieben durch die Vorsicht der Käufer und teurere Finanzierung. Diskretionäre Sektoren sind stärker exponiert als lebensnotwendige.
Sollte man ein Unternehmen während einer Rezession kaufen oder verkaufen?
Das hängt von Ihrer Situation und Ihrem Sektor ab. Eine Rezession schafft für solide Akteure und Fonds mit verfügbarem Kapital Gelegenheiten, zu attraktiven Preisen zu erwerben, während Verkäufer davon profitieren, ihre Stabilität und ihr langfristiges Potenzial hervorzuheben.
Wie bewertet man sein Unternehmen während eines Abschwungs?
Ausgehend vom Cashflow, durch Normalisierung der Ergebnisse, ohne den Wert am Höhepunkt vor der Krise zu verankern, durch Testen der Sensitivität eines DCF und unter Berücksichtigung der Widerstandsfähigkeit des Sektors und vergangener Zyklen.
Welche Sektoren widerstehen einer Rezession am besten?
Defensive Sektoren — Gesundheit, Lebensmittel und Basiskonsumgüter, Versorger, Discount-Handel — widerstehen besser als zyklische Sektoren wie Luxus, Reisen, Automobil oder Bauwesen und Immobilien.
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